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牛市孕育期波动大

admin 2019-03-15 17:57

怎么看待近期市场火爆及急跌?目前市场处于牛市孕育准备期,市场波动大是这一阶段主要特征。

牛市可以分为三个阶段,特征差异很明显。第一阶段孕育准备期:盈利回落、估值修复。这一阶段宏观基本面仍在下行,企业盈利增速回落找底中,但宏观政策已偏暖,流动性好转,估值修复推动市场上涨。第二阶段全面爆发期:戴维斯双击。这个阶段基本面拐点出现,企业盈利触底回升,盈利和估值均上行,形成戴维斯双击,牛市全面爆发,这个阶段市场涨幅最大。第三阶段泡沫疯狂期:此时盈利增速已趋于平缓,失去第二阶段的加速度,但以散户为代表的增量资金仍在加速进场,推动市盈率走向市梦率,构筑市场泡沫,形成最后一冲。

2019年类似2005年,市场从熊末走向牛初。从领先指标看,市场基本面背景类似2005年上半年(998点前),5大基本面领先指标除社融外其他4个仍回落。但股指已经抢跑进入2005年下半年,即步入牛市第一阶段孕育准备期。本次股市抢跑的逻辑主要源自政策红利,2月22日,中央政治局会议指出“金融是国家重要的核心竞争力”,并指出要“深化金融供给侧结构性改革”,政治局会议的定调预示着,中国将进入股权融资大时代,大的制度红利助推市场提前见底。

牛市第一阶段行业普涨轮涨明显,价值搭台,成长唱戏。另一个特征是波动回撤大。

3月8日,市场出现较大回调,目前看触发回撤的因素可能已经在发生,包括国内因素和海外因素。往后看,国内需要关注基本面数据以及金融监管,一是后续需关注3月中旬发布的工业增加值、固定资产投资等数据。此外,3月下旬进入上市公司年报集中披露期,尤其关注白马类公司业绩数据;二是跟踪金融监管。

海外方面,经济合作与发展组织(OECD)在3月初发布的《经济展望》报告中再度下调了2019年全球经济增速预测。若全球经济增速放缓,将在中美经贸摩擦基础上进一步拖累中国外需。此外,美股走势也需警惕,美联储转鸽成为美股近期强势的重要原因,但若后期美联储货币政策没有市场预期的那么鸽派甚至转鹰,美股或面临调整压力,A股也将受此扰动。另一方面,若美联储再次偏鹰,也将对人民币汇率造成较大压力,年初A股回暖的一个海外背景即是汇率压力缓解。

牛市不同阶段特征不同,投资收益也不同。牛市第一阶段重要的是保住收益,控制回撤,从历史上看,第一阶段基金普遍难以战胜指数。而牛市的第二阶段是全面爆发期,这一阶段涨幅最大,而且会出现主导产业,主导产业涨幅显著大于其他产业,因为它们的业绩更好,估值提升会更明显,戴维斯双击的乘数效应很强,这期间基金差异拉开,抓住主导产业更为重要。

从市场风格看,牛市第一阶段往往价值搭台,成长唱戏,在随后回撤阶段也是价值股先跌,成长随后。最近价值板块已开始下跌,往后看创业板可能也面临调整压力。着眼未来,现在需要为牛市第二阶段及全面爆发期做好准备,重点是找到主导产业。现在我国进入后工业化时代,步入信息化时代,重点发展的产业是科技类行业,而为科技类行业提供融资服务的是券商,所以这次的主导产业是科技+券商。科技内部的具体细分行业还需要通过季报数据逐步确认。此外,从2-3年的风格轮动角度,2019年开始市场风格将偏向成长。MSCI 3月1日公布将把创业板纳入指数体系,且中盘股的纳入时间从2020年年中提前到2019年,这说明外资流入也会配置中盘的科技成长类公司。主题方面,关注长三角一体化国家战略,长三角区位优势显著,立体交通网构成“一核五圈四带”巨型城市密集区,消费引擎强劲,产业集群优势明显,科创能力突出。

作者为海通证券首席策略分析师