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券商板块2倍PB高估吗?

admin 2019-03-15 23:11

根据上市券商披露的2月月度经营业绩,35家纯证券业务上市券商2019年2月共实现营业收入220.94亿元,环比增长16.14%,同比增长174.04%;共实现净利润102.01亿元,环比增长51.33%,同比增长480.59%。

根据中原证券的分析,影响上市券商2月月度经营业绩的核心因素主要体现在以下四个方面:首先,资本市场在2月出现罕见的逼空现象,权益资产几乎呈单边上涨趋势,另一方面,随着固收的高位回落,固收自营暂时修整;其次,2月股票成交总量、月度日均成交量在存在春节长假因素的影响下,环比、同比均同步市场出现井喷态势,行业经纪业务由于交易量大增而受益;第三,两融余额续出现快速回升,边际贡献由负转正;最后,股权融资规模续增、债权融资规模受季节性因素影响下降幅度较大,导致行业投行业务总量延续回落的态势。

趋势一旦形成短期很难改变,3月行业自营业务较高的景气度有望得以延续,但投资风格的差异将会导致各证券公司3月业绩出现一定程度的分化。权益类二级市场活跃度显著提升,近日日均成交量再现万亿元水平,如果能够维持一段时间,2019年行业经纪业务有望超预期。2019年以来,两融余额快速回升至8000亿元大关之上,股票质押风险得到阶段性缓和,预计3月信用业务对上市券商单月业绩边际贡献仍将为正。

随着科创板“2+6”规章和规则正式的定稿,目前投资者开户和拟上市企业申报已经正式开启,科创板正式落地的时间有望再超市场预期。在扩大直接融资比重以及二级市场活力被有效激发的背景下,股权融资规模有持续回升的空间;债权融资规模有望逐步回到高位,行业投行业务总量下降的空间有限,未来上市券商经营业绩仍具改善的预期。

春节后,券商板块再度成为核心领涨板块之一,虽然板块平均估值已经大幅修复至2倍PB左右,但在金融供给侧及资本市场改革的政策红利下,行业有望进入新周期,行业基本面存在超预期改善的可能性,进而推动板块估值水平的提升。尤其是头部券商的竞争优势更加明显,理应享有一定的估值溢价,未来仍属配置的核心标的。

政策刺激推动券商板块上涨

一般而言,交易量放大、业务创新是券商板块的核心变量。广发证券复盘2004-2018年券商板块的走势后发现,15年间,券商板块“牛少熊多”,尽管如此,券商板块具有较为显著的价值重估时期共出现了6次。

从股价涨幅的角度看,券商板块有两次表现非常突出:一次是2006-2007年,券商板块上涨1538%,同期大盘上涨345%;另一次是2014年7月到2015年6月中旬,券商板块上涨257%,同期大盘上涨151%。其他四次上涨虽然也有较为显著的绝对和相对收益,但幅度相对较小。

广发证券认为,券商板块价值重估的核心变量是宏观经济向好、居民财富效应、交易量放大和业务创新政策出台等,当多因素共振时,往往表现为股市交易量增长带动券商业绩提升,孕育板块行情;当上述任一变量出现时,券商板块也有不俗的表现。如2006-2007年、2014-2015年是多因素共振的效果,其余四次要么是流动性带来β行情,要么是鼓励创新带来α行情。反之,在宏观经济承压、业务交易量低迷时期,券商板块难有超额收益。

在2006-2007年,券商板块迎来进入21世纪以来的第一次价值重估。券商板块涨幅约为15倍,同期大盘涨幅约为3.5倍,券商板块在本轮行情中获得了显著的超额收益得益于多因素的共振。2006年年初,券商板块PE为11倍、PB为2.8倍;2007年年底PE为28倍、PB为7.2倍,券商板块估值水平得到提升。

此次券商板块的上涨的主要原因是:从宏观层面看,自2001年加入WTO以来,中国宏观经济增速提升,居民财富大幅提升;从政策层面看,随着股权分置改革和“三年整治”的完成,证券行业治理结构得到优化;从流动性层面看,增量资金涌入股市以及中国经济的高速增长助长了券商板块的上升势头。随着股市交易额迅速增长,带动券商业绩不断提升。

股权分置改革的完成为资本市场的发展奠定了基础。在股权分置改革前,两类股份、两种定价的股权方式严重阻碍了资本市场的发展。2005年5月,中国股权分置改革试点正式启动。2006年年底,证监会宣布沪深两市已完成或者进入改革程序的上市公司共1301家,对应市值占比98%;未进入改革程序的上市公司仅为40家,股权分置改革任务基本完成。股权分置改革的完成完善了中国股票市场的流动性与价格发现功能,推动了资本市场的发展,为券商板块的上涨提供了基础。